中国式“缩表”，谨防政策超调

作者：章俊 首席经济学家
发表日期:2017年5月16日

下载完整版(PDF)

受美联储开始谈论缩表可能性的影响， 最近市场对央行资产负债表波动似乎特别在意。央行资产负债表在今年2-3月份下降了1.1万亿，市场出现央行要先于美联储缩表的言论。可能出于管理市场预期的原因，央行在上周末公布的2017年1季度《中国货币政策执行报告》开头的第一部分辟出专栏《如何理解所谓央行“缩表”》来讨论缩表的问题，特别澄清“我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根”，再加上上周五央行通过中期借贷便利（MLF）向市场提供4590亿中长期流动性之后，市场所谓“缩表”的言论有所退潮。 我们如果看一下央行资产负债表的历史数据，就会发现波动性的确很大。 特别是在2015年2月开始到当年年底，央行资产负债表跌将2.75万亿。主要是因为外汇占款下降，以及降低准备金率，同时央行创新流动性工具MLF和PSL等还在起步阶段，规模较小，难以起到对冲外汇占款下降的作用。 因此的确不应该将央行资产负债表任何波动都归结于央行的主动“缩表”。

注：本文于2017年5月16日发表于FT中文网。